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郝陽 / 林衛基

 

近年来银行通过理财产品以至其它影子银行活动进行存款“冲时点”行为有所加劇。近期出台对銀行存款偏离度加强監管(银监会236号文)能否有效減低流動性风险? 对流动性管理有怎样的影响?

           

首先我们要了解理財产品,银行间市场,以至存款冲時的運作关係。市场以至银行对在月末(尤其是季末)流动性紧张的现象已有所认识。依据数据分析, 理财产品的集中到期与银行间市场利率上升息息相关,而且在统计上亦确认了两者的紧密关系。我们先把每月的理财产品“净到期量(到期减去发行)依日次排序。在2010-2013年期间,在月初的理财产品总量一般平均发行大于到期,而在月末则反过来,净到期迅速增加。值得注意的是,同样从2010年开始,银行间市场利率也开始呈现 “月初下降,月中平缓,月末上升”的规律。

 

通过实证研究,在控制其他变量以后,1千亿元的理财产品净到期大约会推高银行间回购利率(1天)约十个点子(10bps) 骤眼看增幅轻微,但2010年以后,理财产品净到期量扩大(与银行间回购市场总交易量相比),它对银行间市场利率的影响也在2010年开始逐步加强,在月末季末尤其明显。

 

            为什么理财产品到期会影响银行间市场利率?这又跟银行存款冲时点有什么关系?由于普遍的期限错配,理财产品的集中到期实质上是商业银行将理财产品并入表内,这有利于满足监管指标等要求。从理论上说,当“非保本型”理财产品到期时,客户资金结余转化为普通存款,而银行資产方则通过扩大短期金融机构之间的资产敞口 。从2010年开始,商业银行的资产负债表在季末(36912月)出现大规模扩张,这促使存款冲时点在季末明显。 即使控制其他因素(例如除去季末月份前后两月的平均值),我们发现资产负债表的扩张只与“非保本型”理财产品到期额有关。而资产端的贷款并没有存在大幅波動,反而“银行间资产”和“储备资产”则有相应扩张。这在一定程度上反映了理财产品的運作及銀行可能“并表”行为。

 

这种集中“并表”行为会带来流动性压力。首先,如果银行同时进行存款冲时点,在理财产品到期时增加银行间借贷,这相当于把整个金融系统对储备货币的“准备金”需求有所增加。第二,当理财产品并表转化为活期存款,银行同业可能因不确定性增加而带来了额外的流动性需求。通过分析SHIBOR报价数据,我们发现当某一家银行面临理财产品集中到期的时候,它的报价常常会高于整体SHIBOR报价平均值。这对个体银行的微观证据进一步佐证了理财产品集中到期会带来銀行同业市场流动性压力。

 

這压力(连同本来的季节性扰动一起)可能提高了流动性管理的难度。第一,银行间市场的利率所传递的信息將变得更为复杂。当银行间利率上升时,我们难以快速判断这是源于实体经济的融资,季节性(节假日、税收),还是因各种冲时点及理财存款并表而对流动性的需求。第二,存在道德风险问题。如果商业银行预期在月末、季末存在一个政策的調適,那么并表行为将不会承担利率不确定性风险,从而鼓励了这种行为,增加了调控的难度。

 

为了约束存款“冲时点”行为,银监会(236文)设立存款偏离度指标,且明文禁止理财产品倒存。从9月份的存款数据来看,对“冲存款”起到了一定的遏制作用,九月末的银行间市场利率也保持相对平稳。但银行冲存款的根本动机還在,以后可能多分布在月中或借道信托、证券资管等机构,而使流动性需求变得难以预测。款偏离度指标及加强冲時点的監管是否彻底解决了银行并表的流动性问题?对此我们应该谨慎研究和保持观察。

 

 

 

 

 

 

 

 

           

 

           

           

 

            

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raphaelwk

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